زاگرس | معرفی و تحلیل بنیادی

نماد زاگرس، شرکت پتروشیمی زاگرس در سال ۷۹ تاسیس و در سال ۹۰ به سهامی عام تبدیل گردید. فعالیت اصلی آن در زمینه تولید متانول است. کارخانه شرکت به مساحت ۳۱ هکتار واقع در منطقه ویژه پارس جنوبی است که دارای دو فاز تولیدی با ظرفیت ۱۶۵۰ هزار تن است که مجموعا ظرفیت اسمی شرکت را به ۳.۳ میلیون تن می رساند. زاگرس از جمله واحدهای وابسته ی پارسان است.

طرح های توسعه زاگرس

طرح ASU: خرید و تجهیز یک کارخانه تولید اکسیژن شامل دو خط تولید که ظرفیت اسمی هر کدام ۸۶ هزار مکعب بر ساعت است. هدف از این طرح تامین پایدار و ثابت اکسیژن است. این طرح در مرحله مهندسی است. منابع مالی مورد نیاز از محل منابع شرکت، فایننس و تسهیلات بانکی بوده و مخارج سرمایه ای تخمینی حدود ۱۵۰ میلیون دلار است. زمان اجرای آن حدود ۳ سال تخمین زده میشود. پیش بینی میشود این طرح بهای تمام شده تامین اکسیژن را ۵۰ درصد کاهش دهد.

طرح تولید اتانول سنتزی: طرح تولید ۳۰۰ هزار تنی اتانول سنتزی که در مرحله مهندسی، تدارکات و ساخت است. سرمایه موردنیاز برای پروژه حدود ۲۵۰ تا ۳۰۰ میلیون دلار تخمین زده میشود. زمان تقریبی بهره برداری ۳ تا ۴ سال است و محل تامین مالی از طریق تسهیلات می باشد. 

راه اندازی واحد MTO: راه اندازی واحد تبدیل متانول به الفین شامل پلی اتیلن، پلی پروپیلن، اکریلیک اسید و پلیمر های فوق جاذب که در حال اخذ مجوزات لازم است. خوراک اصلی این واحد ۱.۶۵ میلیون تن متانول در سال است.

تولید و فروش زاگرس

روند تولید و فروش شرکت زاگرس در ده سال اخیر در شکل زیر نمایش داده شده است. تولیدات همیشه پایین تر از ظرفیت صورت میگیرد و بالاترین مقدار تولید مربوط به سال های ۹۵ و ۹۶ است. در سه سال اخیر تولیدات کاهش محسوسی داشته که به طور کلی روند تولید را کاهشی کرده است. در سال ۱۴۰۲ تولید ۷۳ درصد ظرفیت اسمی بوده است. روند افزایشی در تولیدات بعید بنظر میرسد و در بهترین حالت در سالهای آتی پیش رو، زاگرس فعالیت خود را در همان محدوده ۷۰ درصد ظرفیت اسمی ادامه دهد.

مبلغ فروش شرکت نیز از محدوده بالای ۸۰۰ میلیون دلار در سال های پیش از ۹۷ به محدوده ۶۰۰ تا ۸۰۰ میلیون دلار رسیده است. مبلغ ریالی فروش نیز از ۲.۹ در سال ۹۳ به ۲۵.۵ همت در سال ۱۴۰۲ رسیده است که رشد ۷۸۰ درصدی داشته است. این در حالی است که در همین مدت نرخ دلار آزاد حدود ۱۷۲۵ درصد و دلار نیما ۱۲۰۰ درصد رشد کرده اند.

بهای تمام شده زاگرس

حدود ۶۵ درصد بهای تمام شده را مواد مستقیم تشکیل میدهد. گاز خوراک مهمترین ماده اولیه برای متانول سازان است. شرکت زاگرس با اقداماتی که برای بهبود راندمان مصرف گاز انجام داده است، توانسته مصرف گاز خود را کاهش دهد و از این محل در سال گذشته حدود ۱۰۰۰ میلیارد تومان از هزینه های خود کاسته است.

همچنین بخوانید: سهام مبین | بررسی و تحلیل پتروشیمی خیلج فارس

نرخ گاز مصرفی به شدت بر سود و زیان زاگرس تاثیر گذار بوده به طوری که در شکل زیر مشاهده میکنید با جهش نرخ گاز خوراک، حاشیه سود ناخالص به شدت تحت تاثیر قرار گرفته است و از حاشیه سودهای بالاتر از ۵۰ درصد به محدوده ی ۲۰ تا ۳۰ درصد افت کرده است.

هزینه اکسیژن از سال ۱۴۰۰ در قالب سربار گزارش میشود که از جمله هزینه های مهم زاگرس به شمار می آید. زاگرس اکسیژن خود را از مبین دریافت میکند که با اجرای طرح ASU که به آن اشاره شد، میتواند خودش اکسیژن موردنیاز را تامین کند که تاثیر بسیار مثبتی بر کاهش هزینه ها میگذارد. همچنین هزینه حمل ونقل دریایی برای صادرات متانول که عمدتا به چین است بر عهده زاگرس می باشد که ۲۰ درصد هزینه های عملیاتی را به خود اختصاص می دهد.

تحلیل افقی و عمودی زاگرس

 در سال ۱۴۰۲، مواد مستقیم ۲۲% و نرخ متانول صادراتی ۲۱% افزایش داشته اند در حالی که هزینه انرژی ۵۴% افزایش داشته است. اگر انرژی ۲۰ درصد بالاتر میرفت حاشیه سود ناخالص از ۲۶ به ۳۰ درصد و سود هر سهم از ۵۵۲ تومان به ۹۵۸ تومان افزایش می یابد. در سال ۱۴۰۲ مواد مستقیم ۴۸ درصد کل مبلغ فروش بوده که نسبت به دو سال گذشته روند نزولی داشته است اما هزینه انرژی و سایر هزینه ها افزایشی بوده اند.

سود و زیان سهام زاگرس

جدول زیر مفروضات به کار گرفته شده در بررسی زاگرس را نشان می دهد. نرخ سوخت ۶۰ درصد نرخ خوراک لحاظ شده است. همچنین جهت راه اندازی طرح تولید اتانول سنتزی شرکت وام خواهد گرفت که جزییات آن مشخص نیست اما تا حداکثر ۲۰۰۰ میلیارد تومان می تواند هزینه مالی در سال ۱۴۰۴ داشته باشد که سود هر سهم را حدود ۳۵ درصد کاهش می دهد.

با ارزش بازار ۲۴ همتی زاگرس نسبت P/E آینده نگر برای سال ۱۴۰۳ به ۸ می رسد در حالی که P/E TTM زاگرس بدون احتساب گزارش بهار ۱۸ است. اگر این افزایش بیش از دو برابری سود تخمینی در گزارش های فصلی منعکس شود، زاگرس می تواند مورد استقبال بازار قرار بگیرد، به خصوص در نیم سال اول ۱۴۰۳ که سودسازی بهتری دارد.

افزایش سرمایه پتروشیمی زاگرس

 صحبت هایی در مورد افزایش سرمایه از محل تجدید دارایی ها شده است و این مسئله در هیئت مدیره مطرح گردیده. ارزش دفتری زمین و ساختمان زاگرس حدود ۵۷۵ میلیارد تومان ثبت شده که ارزش به روز آنها حداقل به ۵۵۰۰ میلیارد تومان می رسد. سرمایه ثبت شده شرکت ۲۴۰ میلیارد تومان است که در صورت افزایش سرمایه تنها از محل زمین و ساختمان، شرکت میتواند افزایش سرمایه ۲۱۰۰ درصدی داشته باشد که قیمت سهم از محدوه ۱۰۰۰۰ تومان به محدوده ۴۵۰ تومان می رسد.

اگر تمام دارایی ها تجدید ارزیابی شوند، یک افزایش سرمایه سنگین بیش از ۱۰ هزار درصدی در انتظار زاگرس خواهد بود که قیمت سهم را به زیر ۱۰۰ تومان خواهد رساند. زمان این افزایش سرمایه مشخص نیست و هنوز شفاف سازی بیشتری صورت نگرفته است.

زمان و نحوه پرداخت سود مجمع زاگرس

 زاگرس در سال ۱۴۰۲ به ازای هر سهم ۵۵۲ تومان سود ساخته است که ۷۶ درصد از این مقدار معادل ۴۲۰ تومان تقسیم خواهد شد. سود تقسیمی زاگرس ۸ مهر ۱۴۰۳ میان سهامداران حقیقی توزیع خواهد شد.

علت ریزش سهام زاگرس

 ریزش زاگرس از اردیبهشت ۱۴۰۲ همراه با کل بازار آغاز شد که ابتدا به عنوان اصلاحی طبیعی تلقی میشد اما بعد از اعلام دیرهنگام افزایش نرخ خوراک به ۷۰۰۰ تومان به ریزش خود ادامه داد. حساسیت زاگرس به خبر ابلاغی بسیار بالا بوده و هزینه مواد اولیه شرکت را شدیدا افزایش میداد به طوری که اگر برای کل سال ۴۰۲ نرخ خوراک ۷۰۰۰ تومانی درنظر گرفته میشد شرکت وارد زیان میشد.

بعد از ریزش ۴۰ درصدی، به علت افزایش نرخ بهره و سیاست های انقباضی بانک مرکزی، سرکوب ارزی و فاصله نرخ نیمایی و آزاد، افزایش ریسک های سیستماتیک با شروع درگیری در خاورمیانه و عوامل دیگر، زاگرس حدود یک سال را در بازه ی ۲۵ درصدی نوسان داشت.

پس از حادثه ی سقوط بالگرد رئیس جمهور وقت در ۳۰ اردیبهشت بار دیگر بازار دچار شوک شد که این امر با بیش واکنشی بازار همراه بود و حمایت ۱۱۵۰۰ تومانی زاگرس از دست رفت. کاهش تولید و فروش زاگرس به دلیل کاهش اکسیژن ارسالی از مبین باعث سود سازی کمتر از انتظار بهار ۴۰۳ شد. دست اندازی دولت به سود شرکت ها در سال گذشته باعث شده تا عدم قطعیت سود سازی شرکت ها افزایش یابد و اعتماد نسبت به بازار کاهش یابد.

آخرین شوک منفی نیز با بالاگرفتن احتمال درگیری ایران در منطقه وارد شد که مانع از شکست محدوده ۱۱۵۰۰ تومانی و ریزش مجدد در بازار و سهم زاگرس شد.